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        ESG在企業價值創造中的重要作用

        來源:中國證券網  撰稿人:  發布時間:2022年03月24日 瀏覽:
        摘要:

        滬深 300 成分股的 ESG 報告披露率遠高于 A 股平均水平,且有明顯增長。

          上證研究|ESG在企業價值創造中的重要作用

          2021 年,A股市場上有1125 家公司發布了ESG 報告,但A 股公司發布 ESG 報告的比例近10年呈波動態勢,未有顯著提升。滬深 300 成分股的 ESG 報告披露率遠高于 A 股平均水平,且有明顯增長。

          在投資人越來越重視投資標的的ESG表現時,擁有較高ESG標準的公司,其股票流動性更好,流動性折扣等定量分析中應予以體現。具體而言,在流動性折讓(DLOM)的估算和應用中,應當考慮ESG表現對投資人產生的積極影響與對股票流動性的負相關性。

          為響應國家政策、助力完成“雙碳”的總體目標,大部分采掘業公司已設定減排工作規劃。采掘業公司應重視ESG風險,抓住ESG發展機遇,將ESG作為礦山業務模式和運營的關鍵組成部分,以提升公司價值的同時助力實現社會可持續發展。

          隨著環境、社會責任和公司治理(ESG)理念在近10年間的快速發展,ESG的重要性被廣泛普及,以投資人為主的利益攸關方對ESG的關注日趨提升,而ESG 對估值的作用也日益凸顯。本文以采掘業為例,旨在討論 ESG 在價值創造中的重要作用以及在估值中的具體應用,并為采掘企業進一步發展ESG提出建議。

          環境、社會責任和公司治理(ESG)發展狀況

          ESG代表環境(Environment)、社會責任(Social)和治理(Governance),關注環境、社會、公司治理績效的價值理念,是衡量企業或公司投資策略中的可持續性和道德影響時的關鍵因素。ESG實踐始于20世紀60年代,出于對社會負責的認識,投資者將從事煙草生產或參與南非種族隔離制度的商業活動業務的公司股票甚至是整個行業從其投資組合中剔除。經過半個多世紀的推廣和發展,ESG考量范疇已經大大拓寬,包括企業商業行為對氣候變化的影響、對自然資源的可持續性利用、道德考量、價值觀一致、人力資本、產品責任、企業治理等諸多方面。

          1.ESG信息披露

          隨著ESG理念在近10年間的快速發展,ESG的重要性被廣泛普及,立法者和監管機構對ESG相關的信息披露的關注也日益增強。歐盟于2014年頒布《非財務報告指令》,要求員工人數超過500人的大型企業必須披露ESG信息;美國證券交易委員會(SEC)于2010 年2月8 日發布《關于氣候變化相關問題的披露指導意見》;港交所于 2012 年出臺《環境、社會和治理指引》,建議所有上市公司披露ESG信息,并于2020 年7月1日起將ESG披露要求進一步提高,強制性要求每家公司提供一份強調環境、社會和治理考慮因素的董事會聲明;中國證監會于2017年同環保部簽署《關于共同開展上市公司環境信息披露工作的合作協議》,并于2018年修訂《上市公司治理準則》,規定上市公司有責任披露ESG信息。

          2021 年,A股市場上有1125 家公司發布了ESG 報告,但A 股公司發布 ESG 報告的比例近10年呈波動態勢,未有顯著提升。滬深 300 成分股的 ESG 報告披露率遠高于 A 股平均水平,且有明顯增長。

          2. ESG評級體系的建立和發展

          ESG考量是可持續投資的基礎,市場對ESG數據的需求也越來越多。ESG數據通常是定性的,如無定量衡量則難以支持投資決策。因此,全球評級機構也越來越重視對ESG信息的分析并轉化成定量數據。全球各大主要評級機構也都有針對性的開發了多種ESG評分、評級和指數數據。據不完全統計,目前全球提供ESG評分的評級機構數量已超過600家。其中,摩根士丹利資本國際公司(MSCI)、穆迪(Moody’s)、富時羅素(FTSERussel)、標普道瓊斯(S&PDowJones)、湯森路透(ThomsonReuters)、晨星(MorningStar)、中央財經大學綠色金融國際研究院和中國證券投資基金協會等國內外著名的評級機構和組織都在跟蹤發布ESG評分數據。但在評級方法與形式上,各大評級機構對同一主體的評級尚未達成全面共識。

          3.ESG投資的高速發展

          ESG投資總額近年來呈指數級增長。全球可持續投資聯盟(GSIA)發布的《2020年全球可持續投資回顧》顯示,截至2020年,在統計范圍內的全球可持續投資總額已高達35.3萬億美元,比2018年的統計增長了15%??沙掷m投資占比已經超過統計范圍內全部投資的三分之一,高達35.9%,比2018年更是增加了33.4%。2021年加拿大是可持續投資資產比例最高的市場,達到了62%;其次是歐洲(42%)、大洋洲(38%)、美國(33%)和日本(24%)。在2018年至2020年期間,北美和歐洲繼續占全球可持續投資資產的80%以上。相比之下,中國的可持續投資資產比例僅為2%,遠低于全球領先的資本市場水平。隨著可持續發展理念和ESG理念的覺醒,在ESG投資已成為國際市場主流的大背景下,ESG評價體系建設也在加快,可持續投資資產比例也在逐年提高。

          截至2021年11月中旬,全球有4500多家機構加入由聯合國成立的責任投資原則組織(UN PRI)于2006年發布的責任投資原則(PRI),較 2020 年底增長近 30%,總資產管理規模達120萬億美元左右。截至2021 年9月,國內共有74 家機構簽署了責任投資原則,涵蓋3 家資產所有者、54 家資產管理機構以及17 家第三方服務機構,簽約機構數量較2020 年新增約20 家。

          ESG在采掘企業估值中的具體應用

          1.采掘業的特殊性推動行業ESG的發展

          與其他行業相比,采掘業的ESG元素范圍廣泛。環境主題方面有生物多樣性、廢物、水及資源的使用等。社會責任主題方面包括社區及社會責任、古跡保護、勞工人權以及安全健康等。治理主題方面涉及公司治理模式、合規、高管薪酬、多元化、征稅方法等。具有更良好ESG表現的企業能夠以多種方式直接或間接地提升企業價值。

          加強對企業ESG的投資,提升ESG評級,進一步完善企業的ESG表現必將成為任何一家礦業公司的戰略和政策核心組成部分。

          同時,與礦產和采掘企業相關的ESG立法和監管也在推動ESG發展。2021年1月1日,歐盟新的沖突礦產法規生效,要求進口商遵循經合組織建立的五步盡職調查框架,以確保錫、鉭、鎢和金以不為沖突提供資金的方式生產。然而,整體而言,推動礦業公司向更好的ESG標準方向發展的動力,仍然是以投資者和股東為主的利益攸關方,而不是立法者和監管者的強制執行。

          2.ESG考量在采掘企業估值方法中的具體應用

         ?。?)市場法估值

          隨著ESG的重要性日益體現,在使用可比公司法這一采掘企業估值中常用的方法時,應當添加ESG指標作為判斷可比性的重要條件之一。即使兩家規模相當的企業均在生產同一礦產,如果兩者的ESG表現存在重大差異,無論體現在定量的ESG評級得分的差異,還是定性的在估值日前后出現過重大ESG影響事件等,都應當謹慎考慮兩者的可比性,可考慮對估值倍數進行適當調整,甚至在極端情況下可以考慮將其排除。

          在使用可比交易法時,則可以考慮將ESG表現作為估值倍數調整的參數之一。具體實施時,可以考慮先定性,后定量的原則進行,也可以參考ESG指數的發展趨勢,對交易估值倍數進行調整,以反映可比交易間不同的ESG策略與表現。

         ?。?)收益法估值

          在收益法估值中考慮ESG的重要影響,一般可以在貼現率或現金流預測中定量反映出來。盡管貼現率調整這種 ESG 整合方法,在該行業中被頻繁使用,但是由于相關研究還很有限,尚沒有明確的結論,如何確認貼現率的調整幅度仍然是一個較困難的抉擇。然而,通過對ESG評級的參考和分析,投資者可以較為準確地把握企業面臨的ESG風險,從而能夠更準確地確定與ESG風險相關的貼現率的調整幅度。

          同時,在這個過程中還應注意不要重復計算折現率中的風險和機會。 例如,如果一家公司屬于一個通常受另一行業的ESG因素影響的行業,則可以認為行業 beta(風險度量)部分包括了ESG中“E”的風險。 在這種情況下,由于“E”的負面影響,投資者在對現金流量進行額外的向下調整時需要注意,因為它可能已經部分反映在行業beta中。因此,投資者應結合行業和公司的特定特征,以及現金流中的ESG 調整,仔細考慮在貼現率中加入額外的溢價或折扣。

          在對現金流量應用 ESG 調整時,個別 ESG 因素的重要性將因行業和公司而異,必須根據具體項目逐案評估。在執行 ESG 相關調整時經常遇到的一個問題是未來現金流量確定的模糊性。 對現金流進行量化調整的目的是反映ESG相關風險因素對企業現金流的影響。研究顯示,與單個價值驅動因素相關的明確 ESG 調整將避免現金流確定的模糊性,這意味著估值師應當更關注與公司密切相關的重大 ESG 問題。

         ?。?)溢價與折讓

          在投資人越來越重視投資標的的ESG表現時,擁有較高ESG標準的公司,其股票流動性更好,流動性折扣等定量分析中應予以體現。具體而言,在流動性折讓(DLOM)的估算和應用中,應當考慮ESG表現對投資人產生的積極影響與對股票流動性的負相關性。對ESG表現良好,投資可持續性強的企業,在估值過程中厘定流動性折讓(DLOM)時,應當有一定程度的定量體現。未來可以通過實踐案例來確定某些特定的調整系數。

          3.采掘業公司的ESG相關風險與機遇

         ?。?)重視ESG可能帶來的風險

          采掘業企業天然在ESG層面存在較多的潛在不利因素。具體而言,在環境方面,采掘業對環境造成的污染和破壞較為嚴重,同時消耗著大量資源。在社會方面,采掘業作業時對工人人身安全和周邊社區生活安全構成一定威脅。在治理方面,采掘業受政策約束,面臨著監管機構的處罰。在投資者、利益相關者、政府、壓力團體和消費者對透明度和更有效審查的呼聲日益高漲的今天,采掘業公司亟須認真對待ESG風險,以避免ESG風險可能導致的聲譽影響、額外成本、對業務連續性構成的威脅。懷特&凱斯的《2021年礦業和金屬報告》中一項調查顯示,其采訪過的礦業公司中有45%將ESG描述為該行業2021年面臨的最大風險。投資者在評估目標公司時傾向于將ESG視為一種中大型風險。這意味著采掘業公司必須適應當地情況,確保將治理改革計劃與其經營所在的社會環境聯系起來,避免ESG風險。

         ?。?)抓住ESG發展機遇

          為響應國家政策、助力完成“雙碳”的總體目標,大部分采掘業公司已設定減排工作規劃。工作重點從碳排放報告、目標設定轉變為可有效實施的減排路徑,降低傳統能源消耗,著重使用可再生能源、電氣化采礦設備等。采掘業在能源轉型中也充當著重要角色,世界銀行集團報告指出,“實現降低2攝氏度的目標將需使用超過30億噸的礦產和金屬來部署風能、太陽能和地熱發電等可再生能源儲備”。故采掘業公司應重視ESG風險,抓住ESG發展機遇,將ESG作為礦山業務模式和運營的關鍵組成部分,以提升公司價值的同時助力實現社會可持續發展。

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        責任編輯:單建慶
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